郑棉蓄势待� ��，2018年能否迎来� ��涨契机？

与2016年的触底反� ��相比，2017年国内郑棉� ��势较为平缓，整体重心上移，呈区间震荡走势。主震荡区间维持在15000-16000元/吨，且随着� ��棉的大量上市，郑棉主力的波动区间在第四季度逐渐收敛。纵观全年，影响国内郑棉走势的因素主要有全球棉花产量大幅增加、美国棉花出口强劲、国 内储备棉政策以及巨大的供需缺口。在这些多空因素共同作用下下，造就了今年国内期棉价格的区间震荡的走势。

现货方面，� ��花价格运行平稳，纱和布季节性明显。代表国内棉花价格的3128B棉花价格指� ��全年呈高位平稳运行走势，运行区间15769—16076元/吨，波幅在 300元/吨以内。而� ��游纱线和坯布的价格走势有明显的季节性：年初，受下游消费驱动，纱线和坯布价格震荡走高;4月—8月份价格走� ��，主要受消费淡季和原材料价格下降影影响;9月份至今呈� ��高回状，9、10月份消费旺� ��过后，原材料仍是前期拍得的储备棉，但下游消费疲软，价格回落。

一、棉花主� ��国供需情况

1、除中国外� ��球棉花产量、期末库存量创新高

根据最新美� ��报告显示，2017/2018年度，除中� ��外全球棉花产量预估为2067.3万吨，创 历� ��来新高;较上一年度� ��幅增加242.7万吨，增幅        13.3%，增幅略高� ��去年，且为2011/2012年度以来最� ��。除中国外全球棉花产量预估为1754.4万吨，继续� ��幅增加，增幅4.3%，该消费量� ��是创历年来最高，但其增速远远低于产量的增加速度。最终，本年度末，除中国外全球棉花期末库存为1052.1万吨，较  上一年度� ��幅增加23.2%，创历年来� ��高。除中国外全球棉花期末库存消费比达60%，较上一年� ��加9.2个百分点 ，� ��历年来次高点。

2、美国棉花� ��量创11年来新高 

得益于本年度美国棉花播种面积大幅增加，美棉产量增幅十分可观。根据最新美� ��报告显示，本年度美棉产量预估为466.75万吨，创 近 11年以来新高 ;较上一年度� ��幅增加92.96万吨，增幅        24.87%，增幅仅次� ��去年和2004/2005年度增加的� ��度。消费量预估为72.93万吨，环比� ��加2.18万吨，增幅        3.08%;出口量预估� ��322.20万吨，环比� ��减2.61万吨;最终，期末� ��存预估大幅增加66.4万吨至126.23万吨，创 2009/2010年度以来新� ��。

3、印度棉花� ��量大增，出口量略减

经过连续两年增产后，印度本年度棉花产量预估达到历史次新高，较上一年度� ��幅增加9.26%，这主要归� ��于种植面积的增加。印度国内消费近四年高位稳定，而出口量略减，尤其是近两个年度的出口量被美棉挤压。最终，印度本年度末棉花库存消费比高达 45.37%，仅次于 2014/2015年度。

4、中国：年� ��内巨大缺口依旧存在

12月份美农报� ��显示，本年度中国棉花产量预估较上一年度增加49万吨至544.25万吨，增幅        9.89%;消费量预估� ��续第三年增长，为849万吨;年度内供需� ��口较上一年度缩小但仍高达305万吨。经过� ��续两年的去库存，本年度末国内棉花期末库存量预估有效降低190万吨至863.6万吨，较  2014/2015年度最高峰� ��下降近41%。期末库存� ��费比环比下降27.32个百分点 至 101.59%，远远高于� ��球棉花期末库存小消费比水平。不过，中国棉花库存6有相当大的� ��部分在国储库中不能自由流通。

二、棉花价� ��同期扩大，纱线进口量稳定

1、国内外棉� ��价差同期扩大

受强劲的出� ��数据带动，美棉价格从去年11月份开始明� ��走高，CotlookA指数在今年 5月中旬达到 � ��高94.9美分/磅，随后在� ��球以及美国2017/2018年度棉花产� ��预估大幅增加的利空作用下震荡回落。经过近几个月的利空消化，加之美棉出口强劲，CotlookA指数从10月底再次震� ��回升。在此期间，代表国内棉花现货价格的3128B棉花价格指� ��呈高位稳定走势。走势不同的国内外棉花价格最终形成了国内外棉花价差先抑后扬、11月份再次回� ��的曲线。与2016年相比，今� ��国内外棉花价差明显扩大。不过，从成本角度考虑，并没有达到进口棉比国产棉有明显优势的程度。

国内3128B棉花价格指� ��与进口棉价格指数滑准税下价差波动区间为-791——1563元/吨;而去年10月份以前，� ��者价差一直呈倒挂走势，在去年10月中旬达到 749元/吨的年内高� ��。3128B棉花价格指� ��与进口棉价格指数1%关税内价格� ��波动区间为20——3374元/吨;去年10月份之前，� ��者价差一直维持在1000元/吨以内运行� ��

近年来，我� ��棉花进口配额固定，基本维持在110万吨左右。 � ��内外棉花价差的扩大，在很大程度上将影响纱线进口量。

2、进口纱成� ��优势不再明显

国内外棉纱� ��差走势与国内外棉花价差走势基本一致：年初震荡走低至5月中旬后开� ��回升，9月中旬之后� ��脱倒挂状态，在10月底达到 420元/吨高位后再� ��回落。与去年相比，进口纱一样不具备成本优势。

据海关统计� ��据显示，今年1—10月份，我国� ��计进口纱线160万吨，比去� ��同期略增，较2015年同期大幅� ��降39.97万吨，降幅� ��20%。2015年，国内 C32S纱线价格指� ��与C32S纱线进口价� ��指数的价差大部分时间在1000元/吨上方运行� ��最高甚至达到15000元/吨。而2016年和2017年，两者价� ��最高为500元/吨左右，甚� ��倒挂。

三、直补政� ��落定，种植面积增加

我国从2014/2015年实行棉花� ��标价格直补政策，经过前两个年度的“适应期”，国内棉市市场化程度越来越高，其与国际棉花价格的联动性也越来越强，而价差也在合理的范围内运 行。

1、目标价止� ��企稳

今年3月中旬，国� ��发改委、财政部联合印发了《关于深化棉花目标价格改革的通知》，自2017年起在新疆� ��化棉花目标价格改革。《通知》的主要内容有以下几点：棉花目标价格水平三年一定;对新疆享受� ��标价格补贴的棉花数量进行上限管理，超出上限的不予补贴; 2017—2019 年新疆棉花� ��标价格水平为每吨 18600 元。

根据国家统� ��局统计数显示，我国 2012 年、 2013 年、 2014 年棉花产量� ��别为 683.6 万吨、 629.9 万吨、617.83 万吨，根据� ��策公布计算，新疆棉花生产量补贴上限为 547 万吨。据国� ��统计局12月18日发布的数� ��显示，本年度新疆棉花产量408万吨，较  上一年度增加50万吨左右，� ��离最高补贴上限139万吨左右。

2014 年直补以来� ��内棉花目标价格逐年下降，2017 年开始维持 18600 元/吨的价格三� ��不变，从降价到持平，对棉价来说也未尝不是一个支撑。同时，鉴于目标价格止跌企稳和疆棉产量补贴上限，该政策出台后，市场纷纷猜测今年新疆棉 花种植面积将会有所增加。不出所料，今年新疆棉花播种面积增加8.7%。

2、棉花产量� ��跌回升，新疆种植面积增加

据国家统计� ��统计数据显示，我国棉花播种面积持续6年下降。 2017年，全国棉� ��种植面积4844.5万亩比2016年减少146.6千公顷，降� ��4.3%，降幅明显� ��2016年缩小。分� ��区看，受棉花目标价格改革政策影响，我国最大的产棉区新疆棉花播种面积比2016年增加157.9千公顷，涨� ��8.7%;其他棉区受� ��植效益低和种植结构调整等因素影响延续了大幅下降的趋势，其中黄河流域棉区减少215.1千公顷，降� ��24.3%;长江流域棉� ��减少97.0千公顷，降� ��14.9%。我们预计� ��2018年内地棉花� ��植面积将会继续下降，而新疆棉花种植面积将会继续增加，不过受新疆自然条件限制和今年新棉上市价格影响，增幅较为有限。

四、抛储如� ��进行，企业采购更加理性

3月6日，2017年储备棉轮� ��开始，交易首日和次日均以 100%成交率结束� ��成交均价折 328 价格在首日� ��得最高 16640 元/吨。拍储第� ��日结束后，政策承诺兑现第四个交易日起挂牌量增加 2000 吨。尽管加� ��不多，但政策承诺的兑现在很大程度上消除了用棉企业对后期棉花资源的担忧，使其采购行为更加理性。用棉企业吸取了2016年抛储后期� ��“抢棉”经验，今年更加合理地安排储备棉的采购工作。截至9月29日储备棉轮� ��结束，累计计划出库437.83万吨，累计� ��库成交322.36万吨，成交� ��为73.63%。成交量较� ��年增加57万吨左右，� ��主要源于储备棉价格较低，用棉企业增加了采购量。

11月8日，国家发� ��委和财政部联合发布的2017年18号公告称， 2018年储备棉的� ��出工作将于2018年3月12日开始，暂� ��8月底结束。� ��一政策的公布在很大程度上保障了用棉企业的用棉需求，有利于用棉企业合理安排棉花的采购计划。当然，这一政策在一定程度上也加大了新棉的销售 压力，预计在抛储之前，企业多随用随买策略，除非新棉价格走跌明显。

五、需求温� ��向好

1、纱线产量� ��慢增加，化纤替代减弱

据国家统计� ��统计数据显示，今年1——10月份我国累� ��生产纱线3520万吨，较  去年同期增加66万吨，增幅        1.89%，增幅较去� ��同期下降3.42个百分点 。� ��月份来看，除去9、10月份纱线产� ��略低于去年同期外，其余月份产量均高于与去年同期。

另外，据国家统计� ��统计数据显示，今年1-11月我国化纤� ��计产量为4543万吨，同比� ��加28万吨，增幅        0.62%，增幅较去� ��同期下降1.47个百分点 。� ��年开始，我国化纤产量增幅明显放缓，主要得益棉花和涤纶短纤、黏胶短纤价差的收窄。2015年三季度开� ��，国内棉花和粘胶短纤的价差频繁到挂，这使得黏胶短纤对棉花的替代在成本上不在具备优势。涤纶短纤走势和国内3128B棉花价格走� ��较为一致，近两年两者价差集中在6000——8000元/吨区间波动� ��

事实上，从 2016年开始，用� ��企业已经尝到了抛储棉的甜头，国内几乎有三分之二的时间在使用价格更低的抛储棉。那么，棉花和涤短、粘短的价差要比上述的还要小。一方面，棉 花和化纤两者的价差影响化纤对棉花的替代;另一方面，� ��国化纤经过前期的高速增长期，加之基数较大，后期增长速度放缓也在情理之中。

2、纺织品服� ��出口金额止跌回升

海关总署最� ��数据显示，截止2017年11月份，我国� ��织品服装出口累计约 2445.8亿美元，同� ��增加 0.32%，继2015年、2016年持续两年� ��降后首次回升。其中，出口纺织纱线、织物及制品 1003.26亿美元，同� ��增加3.36%%，增幅较去� ��同期扩大6.06个百分点 ;服装及衣着� ��件 1442.54亿美元，同� ��减少1.7%，减幅较去� ��同期缩小4.98个百分点 。

分国别来看� ��今年1-10月份，我国� ��欧盟累计出口405.4亿美元，下� ��1.7%;对美累计出� ��378.9亿美元，微� ��0.4%;对东盟累计� ��口279.5亿美元，增� ��2.6%;对日累计出� ��168.6亿美元，下� ��0.9%，逐步恢复� ��平。

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